说不清道不白的中国债务率
中企天津报道 www.zqtjnews.com.cn 时间:2022-06-20 22:22:48点击:
宏观策略分析师周宇说,中国经济在过去几年内最显著的特征是快速攀升的债务率。从2009年到2014年,中国非金融部门(含中央、地方政府、企业及家庭)的债务占GDP的比率从125%飙升至208%。从其他国家的历史经验看,一国在短时间内债务率的快速上升都伴随着大规模的金融危机。因此,如何“去杠杆”是化解金融风险、实现结构转型的关键因素。但在多次政策尝试后,中国债务率上升的势头并未得到有效控制,中国经济的债务占GDP比率依然持续攀升。从私人部门负债比率衡量,当前已超过欧洲、日本的水平。中国经济杠杆上升之源不在货币政策宽松,而在于实体经济。更确切的说。是政府为稳增长而主导的低效率投资。根据IMF的测算,中国的广义财政赤字(即中央、地方政府以及投资平台)占GDP的比重自2010年起每年都在8-10%之间,若考虑到各级国企的相关投资,这一比率将更加惊人。各级政府推动的低效率投资在隐性担保下吸收了大量的信贷资源,推高了私人部门的融资成本,挤出了私人部门较高效率的投资,拉低了实体经济总体投资回报率。在实体经济融资成本居高不下的环境里,债务攀升也就毫不为奇了。过去一年降息后,钱依然难以流入实体经济,反而在资本市场引发了金融资产价格的泡沫。说到底,改革是绕不过去的坎。要提高投资回报率,必须下决心去除过剩产能、化解核销坏账、放开行业准入、减少政府的低效投资,通过结构改革让私人部门在实体经济里找到高投资收益率的机会。货币政策宽松的初衷是为了给决策者的改革换来更多的时间,但只宽松不改革,将种下重大的金融隐患。
【主持者言】关于中国目前的债务率,前引李克强总理在中央党校讲话的那份记录稿中说,我国的债务率为56%,美国为100%,日本为250%。不过这份记录稿看上去是在场听报告的人速记的,因此未必很精确。从记录稿所举的数字看,我国的债务率的确并不高,与坊间经常引用的一些境外机构(如麦肯锡)给出的数据有很大的差距,后者认为中国的债务率超过200%,在全球仅次于日本。但主持者对上述两种数据都有些将信将疑,同时又苦于找不到更权威的数据。不过,中国的债务率尤其是企业的债务率已比较高,这似乎是坊间的一介共识,而且近年来非但没有下降,反而还在攀升。关键的原因在于,决策部门的想法似乎是为了避免过快地去杠杆导致经济“硬着陆”,而宁可选择适度地再增加些杠杆来“稳增长”,希望通过经济增长来逐渐地消化债务。这个想法也许不错,然而前提是必须保证增长的质量,否则事情就难如人愿。然而,此轮“稳增长”的主力是政府和国企的基建投资,其效率和投资回报率注定不会高,甚至随着国内基础设施在相对意义上的逐渐饱和,其边际效用出现明显的递减,这些投资无法赚到钱来减债务、减杠杆。在这方面最典型的一个是高铁(中铁总的负债已直逼4万亿),一个是高速公路(连续出现总体亏损),从而使得“加杠杆一稳增长一减债务”这一美好的愿景难以实现,反而使得债务越积越多、杠杆越来越高。同样,如上文作者所说,实施宽松的货币政策的初衷是为了给改革换来更多的时间,但由于实际上“稳增长”的任务压倒了调结构、降杠杆、去产能等按市场规律本来必须要做的事情,反而把“改革”给挤掉了。这大概就是目前的现状。其根源,还是在于舍不得眼看着经济增速降下来而拼命想要保住“中高速”。
【又言】据凤凰网转引外媒最新报道:浏览中国财政部的网站时发现了一些意想不到的东西。该网站公布的国有公司和国有控股公司10月22日的月报显示,截止到9月30日,中国国有企业整体债务总额达到77.7万亿元人民币,超过中国GDP的总量。而上个月的同类数字为71.8万亿元人民币,这就意味着在仅仅一个月中,中国国有企业的整体债务增加了惊人的6万亿元人民币(约合1万亿美元)。上述数据应该是可信的,兹录于此,仅供参考。